11月CPI揭曉 創(chuàng)11年新

國家統(tǒng)計局昨日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，11月份PPI達到了4.6%的高位，較10月的同比增幅增長了近50%，為兩年來的最高值。這一數(shù)字也大幅超出了市場此前預期的3.4%。國家統(tǒng)計局將在今日公布11月的CPI數(shù)據(jù)，11月份全國居民消費價格同比上漲6.9%，超過10月份6.5%的漲幅，再創(chuàng)11年來的新高。

11月份，居民消費價格總水平同比上漲6.9%。其中，城市上漲6.6%，農(nóng)村上漲7.6%；食品價格上漲18.2%，非食品價格上漲1.4%；消費品價格上漲8.4%，服務項目價格上漲2.3%。從月環(huán)比看，居民消費價格總水平比上月上漲0.7%。

從八大類別看，11月份，食品類價格同比上漲18.2%。其中，糧食價格上漲6.6%，油脂價格上漲35.0%，肉禽及其制品價格上漲38.8%，豬肉上漲56.0%，鮮蛋價格上漲10.0%，水產(chǎn)品價格上漲6.8%，鮮菜價格上漲28.6%，鮮果價格上漲12.9%，調(diào)味品價格上漲4.0%。

煙酒及用品類價格同比上漲1.8%。其中，煙草價格上漲0.6%，酒類價格上漲4.1%。

衣著類價格同比下降1.4%。其中，服裝價格下降1.4%。

家庭設備用品及維修服務價格同比上漲1.9%。其中，耐用消費品價格上漲0.9%，家庭服務及加工維修服務價格上漲9.1%。

醫(yī)療保健及個人用品類價格同比上漲3.1%。其中，西藥價格上漲0.1%，中藥材及中成藥價格上漲11.6%，醫(yī)療保健服務價格上漲1.9%。

交通和通信類價格同比下降1.4%。其中，交通工具價格下降2.6%，車用燃料及零配件價格上漲5.5%，車輛使用及維修價格上漲1.9%，城市間交通費價格上漲2.9%，市區(qū)交通費價格下降0.3%；通信工具價格下降18.8%。

娛樂教育文化用品及服務類價格同比下降0.5%。其中，學雜托幼費價格上漲0.6%，教材及參考書價格下降1.3%，文娛費價格上漲2.5%，旅游價格上漲3.3%，文娛用品價格下降0.7%。

居住類價格同比上漲6.0%。其中，水、電及燃料價格上漲5.6%，建房及裝修材料價格上漲5.2%，租房價格上漲4.5%。

1-11月份累計，居民消費價格總水平同比上漲4.6%。

11月CPI仍高美聯(lián)儲可能降息 央行加息兩難抉擇

湊巧得很，今日備受矚目的國家統(tǒng)計局11月份CPI數(shù)字將公布，而遠在大洋另一邊的美聯(lián)儲則將決定是否下調(diào)美聯(lián)儲基準利率。

有經(jīng)濟學家預計，近期美聯(lián)儲公布的一系列不甚樂觀的經(jīng)濟數(shù)字為美聯(lián)儲的降息提供了鋪墊，美聯(lián)儲將從今日開始連續(xù)降息25個百分點至明年年底。

按照利率平價理論的指導，為了不讓人民幣匯率受到?jīng)_擊，中美應該保持一定程度的息差，受美聯(lián)儲降息的掣肘，國內(nèi)加息的空間顯然變小。雖然目前此理論存在爭議，且前提條件是兩國資本可以自由流動，但從央行行長周小川近期對利率的表述來看，顯然央行在動用利率工具時還是有些“投鼠忌器”。因為不論如何加強監(jiān)管短期跨境資本的流入，總會有熱錢進來，不論其目的是為了套利，還是為了購買人民幣資產(chǎn)，由于其短期行為，對一國的實體經(jīng)濟總會造成影響：套利可以推高人民幣匯率，對出口企業(yè)不利；購買人民幣資產(chǎn)，可以短期內(nèi)形成資產(chǎn)泡沫，釀成金融危機。

從國內(nèi)方面看，昨日公布的11月份PPI數(shù)據(jù)高達4.6%，又是一個不容樂觀的數(shù)字。雖然我們無法預料PPI對CPI的傳導作用有多大，其時滯是多長，但可以肯定的是兩者的正相關性，加上國內(nèi)明年生產(chǎn)要素和資源產(chǎn)品價格的改革勢在必行，CPI上行的壓力依然很大。

以10月份高達6.5%的通脹率算，國內(nèi)實際已經(jīng)處于嚴重負利率時代，即便按照1-10月份累計CPI計算，目前還是負利率時代，顯然如果不加息，我們還將繼續(xù)處于負利率時代，而央行也明白，長期處于負利率狀態(tài)對實體經(jīng)濟也是不利。

看來看去，目前加息與否對央行來說的確是個兩難抉擇。權(quán)衡之下，目前壓縮銀行存貸差利潤的不對稱式加息方式也許是個好選擇，既能避免負利率，也不致壓縮中美利差，或許還能加快商業(yè)銀行脫媒進程。

“從緊”政策啟動 反彈或提前結(jié)束

央行意外地以兩倍于以往比例調(diào)高存款準備金率的“從緊”貨幣政策，并沒有給昨日的大盤帶來過多的壓力，大盤反而呈現(xiàn)“低開高走”的強勁態(tài)勢。但廣發(fā)證券發(fā)布本周策略報告指出，未來宏觀調(diào)控力度將會繼續(xù)加大，上周孕育的反彈行情或?qū)⑻崆敖Y(jié)束，投資者要降低賺錢的預期。

年內(nèi)加息預期仍存

在外界還在忙于解讀“從緊”貨幣政策的可能手段之時，央行已經(jīng)開始行動了。上周六，央行宣布將于本月25日起，上調(diào)存款準備金率1個百分點，這是年內(nèi)第十次調(diào)整，而且提高比例為以往的兩倍。至此，14.5%的存款準備金率也創(chuàng)出了近年來的新高。

不過，在廣發(fā)證券看來，調(diào)高存款準備金率只是“從緊”政策啟動的信號，未來宏觀調(diào)控的力度還會繼續(xù)加大，年內(nèi)加息的可能性依然存在。

考慮到即將于今日公布的11月CPI數(shù)據(jù)或?qū)⒗^續(xù)維持在高位，廣發(fā)證券指出，加息最快年內(nèi)就會成為可能，但他們同時強調(diào)，由于加息對于收縮流動性和抑制過熱的效果比較復雜，“加息將以27個基點為主，提高到54個基點的可能性不大?！?/p>

“從緊”不阻礙長期向好

廣發(fā)證券認為，存款準備金率超預期上調(diào)將對反彈形成負面影響，但“從緊”的宏觀調(diào)控不阻礙資本市場的長期向好。

在廣發(fā)證券看來，這種供給層面的調(diào)控，將引導更多合格企業(yè)借助上市來發(fā)展壯大。不僅在于主板的股票市場，還會包括企業(yè)債券市場，更在于發(fā)展中小板市場以及積極籌備創(chuàng)業(yè)板市場。更重要的是，這可以吸收貨幣市場的流動性、引導資金合理投向，避免資產(chǎn)價格泡沫過于膨脹、進而破裂都至關重要。

科技股望率先企穩(wěn)

基于年底宏觀調(diào)控的基調(diào)將以“從緊”為主，廣發(fā)證券判斷，市場即使孕育反轉(zhuǎn)的力量，但再次迅速拉高指數(shù)的概率較低，短期內(nèi)還將是調(diào)整鞏固行情。

廣發(fā)證券認為，“快?！背霈F(xiàn)的概率越來越低，“慢?！睂⒊蔀槭袌鲎邉莸幕靖裾{(diào)，投資者需要降低收益預期。

在本周操作策略上，廣發(fā)證券指出，雖然長期來看，針對增量流動性的回收對銀行的業(yè)績影響應該不大，但短期影響較為負面。受創(chuàng)業(yè)板明年有望推出的影響，科技板塊有望率先企穩(wěn)，然后走出獨立行情，從而成為未來市場亮點。

牛市宏觀面收緊 賺快錢今后將很難重復

12月8日，央行今年第十次宣布上調(diào)存款準備金率1%，達到14.5% 的歷史新高，這意味著，十年來首次“從緊”的貨幣政策拉開了序幕，而此時A股市場正處于進退兩難的重要關口。

面對投資者對宏觀調(diào)控更加嚴厲的擔憂，分析人士指出，調(diào)控的影響尚需觀察，但可以肯定的是，即使經(jīng)濟增速放緩，中國經(jīng)濟仍能維持10%左右增長。經(jīng)濟基礎與資本市場前景并無大礙，只是牛市腳步會放緩，價值投資愈加重要。

牛市宏觀面收緊

12月3日至5日在北京舉行的中央經(jīng)濟工作會議將已實施十年之久的“穩(wěn)健的貨幣政策”調(diào)整為“從緊的貨幣政策”。短短3日，央行迅速“落實”，自2003年之后首次一次性上調(diào)存款準備金率1個百分點，14.5%的存款準備金率創(chuàng)下20余年來新高。

與此同時，有消息稱，央行已發(fā)文要求各商業(yè)銀行按季度上報明年新增貸款目標，并考慮屆時向貸款超標銀行發(fā)行定向央票等懲罰性措施。調(diào)控正從事后監(jiān)督變成事前監(jiān)管，銀行信貸將面對“兩頭緊”的嚴格控制。

事實上，就在央行宣布上調(diào)存款準備金率前一天，國務院副總理曾培炎在國務院召開的發(fā)展改革工作座談會上強調(diào)，要改進宏觀調(diào)控方法，更多運用經(jīng)濟的辦法進行調(diào)控，實現(xiàn)經(jīng)濟社會各領域總量的基本平衡。

對此，德邦證券分析師古敬東表示，管理層對市場的調(diào)控正越來越多地從行政手段轉(zhuǎn)向市場手段。不過，相比此前行政手段帶來的心理影響，這一進步也意味著調(diào)控的影響將更加實質(zhì)化，必然會對明年整個市場的貨幣供應產(chǎn)生較大影響。

調(diào)控“高開低走”？

“市場對此早有預期?！睎|方證券宏觀經(jīng)濟首席分析師馮玉明表示，面對不斷加大的通貨膨脹壓力，貨幣政策從緊早已箭在弦上。他認為，整個宏觀環(huán)境的變化將直接導致中國經(jīng)濟增速的放緩，受到影響最大的是固定資產(chǎn)投資與出口。不過，這并不意味經(jīng)濟衰退，明年中國經(jīng)濟增速仍將達10.3%左右。

在馮玉明看來，明年通貨膨脹的壓力將有增無減。不過，由于調(diào)控效果逐漸顯現(xiàn)，下半年的通貨膨脹率很可能遠遠低于上半年。因此，針對資產(chǎn)價格上漲的調(diào)控力度也有望隨之減小，使明年的貨幣政策呈現(xiàn)出“高開低走”的趨勢。

“按多年來形成的慣例，商業(yè)銀行的信貸額度都是按年度確定的，因此每年上半年，特別是年初，銀行的信貸投放沖動都十分強烈。央行選擇年終上調(diào)存款準備金率，顯然考慮到了這個因素，未雨綢繆，確保明年貨幣政策‘從緊’不走樣?！币晃徊辉妇呙纳虡I(yè)銀行負責人如此解讀。

構(gòu)筑“大底”

與調(diào)控的“高開低走”相對應，明年A股市場的運行也許會低開高走。古敬東認為，目前滬深兩市很多個股的調(diào)整幅度已經(jīng)較大，出現(xiàn)了構(gòu)筑“大底”的形態(tài)，由此而看，股指的下跌幅度比較有限。據(jù)測算，驟然提高的準款金率將凍結(jié)超過3000億的市場資金，這無疑是對股市的“當頭棒喝”?？纯照哒J為，此舉將終結(jié)股市的反彈，上證指數(shù)甚至可能下探4500點。

不過，馮玉明認為，“很多策略分析師都看空，但具體影響還要觀察。”短期來看，調(diào)控偏緊肯定會使消費升級類行業(yè)更受青睞，但它們現(xiàn)在的估值已經(jīng)比較高了。與之相比，雖然依賴出口的行業(yè)可能受到影響比較大，但如果它們的產(chǎn)能擴張速度不超過內(nèi)需增長，此類企業(yè)的增長可以由內(nèi)需與國內(nèi)投資來支持。

回顧歷史，貨幣政策始終對經(jīng)濟健康發(fā)展發(fā)揮著重要作用：1993年，我國用金融“適度緊縮”政策實現(xiàn)經(jīng)濟“軟著陸”；1997年，面對亞洲金融危機，“穩(wěn)健”的貨幣政策又推動了經(jīng)濟穩(wěn)健增長。萬聯(lián)證券研究部總經(jīng)理黃曉坤認為，政府的調(diào)控措施只是希望中國經(jīng)濟以及股市走得更穩(wěn)健、更持久，而不是曇花一現(xiàn)的繁榮。

“快錢時代”漸遠

在許多分析師看來，股市更為穩(wěn)健的表象之一就是今年大幅上漲的股指走勢將變得平穩(wěn)。“明年，一些業(yè)績出現(xiàn)拐點的板塊以及奧運、能源等板塊有望交替出現(xiàn)行情，但更多的時候，市場走勢會比較平淡。”古敬東認為，類似今年上半年這種“賺快錢”的現(xiàn)象將很難重復。

“價值投資會顯得非常重要?！瘪T玉明表示，面對經(jīng)濟增速的放緩，尤其是宏觀調(diào)控對具體行業(yè)影響的不確定性，挖掘優(yōu)質(zhì)公司的意義將更為凸顯，投資收益要跟隨公司業(yè)績的增長而增長，而不是一夜暴富。

對此，中信證券高級副總裁楊輝認為，后市大盤更多將維持震蕩整理的走勢，向上和向下的空間都不大。

機構(gòu)觀點

中金：年底加息可能性變小

“空間有限，明年最多加息兩次”

針對中國人民銀行8日宣布上調(diào)存款準備金率1個百分點，中金公司昨天發(fā)表報告稱，這是央行貫徹中央經(jīng)濟工作會議確定的“從緊貨幣政策”要求的第一步，央行實行數(shù)量型緊縮的力度將進一步加大。不過，央行在今年底之前加息的可能性較小，明年最多加息兩次。

中金公司首席經(jīng)濟學家哈繼銘在報告中表示，這一措施在預期之中。由于政府財政支出的高峰是在年底，這導致短期內(nèi)基礎貨幣的大量投放，市場流動性充沛。今年情況更加突出：今年財政收入增速遠高于支出，12月可能將有8000億元的財政存款用于投放。央行選擇此時大幅提高存款準備金率1個百分點，以鎖定4000億元流動性，也是為了預防流動性反彈。

哈繼銘稱，接下來，央行還將以組合拳的形式，搭配使用市場化的數(shù)量型緊縮工具和帶有行政色彩的貸款額度控制。法定存款準備金率還有進一步的上調(diào)空間，使用特別國債、央票進行對沖的力度也會比前期有所加大，貨幣供應增速會有一定的回落。

11月CPI可能續(xù)升，但加息的空間越來越小。由于豬肉價格環(huán)比保持上漲，中金公司預計11月份CPI數(shù)據(jù)可能再創(chuàng)歷史新高，達到6.7%-6.9%，但這種農(nóng)產(chǎn)品(28.14，2.24，8.65%，股票吧)供給短缺引發(fā)的食品通脹很難通過加息來抑制；此外，美聯(lián)儲已經(jīng)進入降息周期，為避免與國際利差進一步縮小，在今年底之前加息的可能性較小，明年最多加息兩次，緊縮政策更多地依賴數(shù)量型工具和加快人民幣升值。

今年10次上調(diào)準備金率

時間 調(diào)整后 公布后滬指表現(xiàn)

12月25日 14.5% ？

11月26日 13.5% -2.40%

10月25日 13% +2.15%

9月25日 12.5% -2.16%

8月15日 12% +0.68%

6月05日 11.5% +1.04%

5月15日 11% +2.23%

4月16日 10.5% +0.13%

2月25日 10% +1.40%

1月15日 9.5% -2.74%